宏观避险主导市场情绪；锌价破位延续弱势，铅价低位维持震荡。

全球宏观环境近期面临严峻考验，中东地缘政治冲突持续发酵，美国方面发出强硬声明，敦促伊朗迅速开放关键海峡通道，否则将采取进一步军事措施。伊朗回应坚决，冲突升级风险显著增加。这种不确定性迅速传导至大宗商品市场，原油高位运行强化通胀担忧，美联储降息路径趋于谨慎，整体情绪偏向保守。有色金属作为风险资产，普遍承受压力，其中锌价出现明显破位下行，反映出市场对宏观前景的悲观预期。

（来源：CFC金属研究）

锌基本面呈现一定韧性。国内加工费分化明显，但预计短期趋于平稳。进口矿补充受限，加工费回落趋势明显。炼厂检修计划虽存在，但整体产量减量幅度有限。下游需求在低价刺激下逐步回暖，开工率有所提升，采买行为趋于活跃。尽管如此，宏观低迷情绪主导市场，基本面支撑难以转化为价格强势，前期低点支撑作用需进一步验证。锌市场整体仍处于弱势调整通道，短期反弹空间受限。

铅供应结构出现边际改善。原生铅精矿紧张程度缓解，加工费小幅回升，但倒挂格局持续。部分炼厂复工推进，供应端环比增加。再生铅受废料价格松动影响，冶炼利润压缩，开工维持低位。终端消费逐步恢复，蓄电池企业复工接近高峰，但采购节奏相对谨慎。供需双弱特征突出，宏观压力下铅价难以脱离低位震荡区间，波动更多受外部因素引导。

库存变化提供积极信号。锌锭与铅锭社会库存均出现回落，表明低价位下市场活跃度有所恢复。这种去化趋势有助于缓解部分压力，但累积库存基数仍较高，难以快速扭转市场心态。价格与库存互动关系在图表中清晰显现，锌库存去化伴随价格下探，铅库存波动与震荡走势相匹配。这些现象强调基本面虽有改善，但宏观主导格局短期难改。

策略层面，沪锌建议暂持观望，主力合约关注22000-23000元/吨区间运行。沪铅维持区间思路，主力合约预计在16000-17000元/吨附近操作。市场参与者应持续监测地缘动态、宏观指标以及供需实际变化，灵活调整仓位。铅锌市场当前处于宏观主导阶段，需警惕外部风险传导，同时把握基本面边际改善带来的阶段性机会。